Чистая приведенная стоимость: что это такое, что собой представляет этот показатель. Чистая текущая стоимость (NPV) Показатель чистой приведенной стоимости

Приведенная стоимость

Дисконтированная стоимость выражает стоимость будущих потоков платежей в значении текущих потоков платежей. Определение дисконтированной стоимости широко используется в экономике и финансах как инструмент сравнения потоков платежей, получаемых в разные сроки. Модель дисконтированной стоимости позволяет определить какой объем финансовых вложений намерен сделать инвестор для получения определенного денежного потока через заданный срок. Дисконтированная стоимость будущего потока платежей является функцией:

• срока через который ожидается будущий поток платежей,
• риска связанного с данным будущим потоком платежей,
• других факторов.

Показатель дисконтированной стоимости используется в качестве основы для вычисления амортизации финансовых заимствований.

Объяснение

Ценность денежных средств изменяется со временем. 100 рублей, полученные через пять лет, имеют иную (в большинстве случаев, меньшую) ценность чем 100 рублей, которые имеются в наличии. Имеющиеся в наличии денежные средства можно инвестировать в банковский депозит или любой другой инвестиционный инструмент, что обеспечит процентный доход. То есть 100 руб. сегодня, дают 100 руб. плюс процентный доход через пять лет. Кроме того, на имеющиеся в наличии 100 руб. можно приобрести товар, который через пять лет будет иметь более высокую цену в следствие инфляции. Следовательно 100 руб. через пять лет не позволят приобрести тот же товар. В данном примере показатель дисконтированной стоимости позволяет вычислить сколько на сегодняшний день стоят 100 руб. которые будут получены через пять лет.

Вычисление

где - поток платежей полученный через лет, - ставка дисконтирования определенная исходя из вышеперечисленных факторов, - дисконтированная стоимость будущего потока платежей .

Для того чтобы получить через лет сумму равную , при том что инфляция, риск и др. определяют ставку дисконтирования равную , инвестор согласен вложить сегодня сумму равную .

Дисконтированная стоимость серии потоков платежей и аннуитетных платежей

Дисконтированная стоимость серии потоков платежей равна сумме дисконтированных стоимостей каждого из составляющих потоков платежей. Так, дисконтированная стоимость серии потоков платежей получаемых каждый год в течении периода лет вычисляется по следующей формуле:

Дисконтированная стоимость перпетуитетов (бессрочных аннуитетов)

Исходя из формулы расчета дисконтированной стоимости аннуитетных платежей, можно получить формулу для дисконтированной стоимости перпетуитетов (бессрочных аннуитетов). Когда значение стремится к бесконечности, часть формулы , стремится к нулю. При таких условиях формула для перпетуитетов будет иметь следующий вид:

Дисконтированная стоимость бессрочных ценных бумаг с растущими платежами, например акции c увеличивающимися дивидендными доходами рассчитывается по модели Гордона

References

Wikimedia Foundation . 2010 .

Смотреть что такое "Приведенная стоимость" в других словарях:

Приведенная стоимость

Приведенная стоимость - (present value) сумма (затраты, доходы и т.п.) в базовый момент времени, равноценная суммам, оцениваемым в другие моменты времени (произведенным или ожидаемым затратам, доходам и т.п.). Приведение во времени осуществляется с помощью… … Экономико-математический словарь

приведенная стоимость - Сумма (затраты, доходы и т.п.) в базовый момент времени, равноценная суммам, оцениваемым в другие моменты времени (произведенным или ожидаемым затратам, доходам и т.п.). Приведение во времени осуществляется с помощью дисконтирования.… … Справочник технического переводчика

приведенная стоимость - Сегодняшняя стоимость будущих платежей или потока наличности, дисконтированной с учетом некоторой сложной процентной ставки (сложных процентов). Например, приведенная стоимость 1000 долл., которые должны быть получены через 10 лет, составляет… … Финансово-инвестиционный толковый словарь

Приведенная стоимость - (PRESENT VALUE) стоимость будущих количественных величин, приведенная к текущему моменту … Современные деньги и банковское дело: глоссарий

Приведенная стоимость - сумма, вычисленная при помощи дисконтирования будущих потоков денежных средств анализируемого проекта при ставке дисконтирования, равной требуемой доходности. От чистой приведенной стоимости ее значение отличается тем, что в расчеты не включаются … Словарь терминов по экспертизе и управлению недвижимостью

Приведенная стоимость дебиторской задолженности - (present value of accounts payable) Стоимость дебиторской задолженности без учета созданного резерва по сомнительным долгам, дисконтированная по сроку погашения. Применяется при подготовке разделительных балансов (при разделении компаний) … Экономико-математический словарь

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэф-та r , устанавливаемого инвестором самостоятельно исходя из ежегодного % возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция будет генерировать в течение п лет, годовые доходы в размере Р1, Р2, …Рп.

Чистый приведенный эффект (NPV ) – это разность между накопленной величиной дисконтированных доходов и суммой первоначальных инвестиций, т.е.

(NPV ) = S - P

Очевидно, что если: NPV  0, то проект следует принять;

NPV  0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльной, ни убыточный.

Если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Расчет с помощью формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в к-рых табулированы значения сложных %, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения коэф-та дисконтирования.

Не обходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала пред-я в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммирован. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Еще один инструмент дисконтирования денежных потоков – это внутренняя норма прибыли (или доходности) (ИРР = IRR ), определяемая как ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость = 0

Это собственная доходность проекта, если она выше стоимости капитала для фирмы, предложение приемлемо.

Значение показателя чистой приведенной стоимости для оценки эффективности инвестиций, порядок расчета

Используя метод диск-я, определяют стоимость, которую будет иметь инвестор через определенное число лет, и вычисляют сколько денег следует инвестировать сейчас для того, чтобы довести стоимость инвестиции до заданной (предполагаемой) величины при определенной ставке %.

Дисконтирование – это метод, применяемый при оценке и отборе инвестиционных программ.

Суть его заключается в приведении разновременных инвестиций и денежных поступлений к определенному периоду времени и определению К окупаемости капвлож. (внутренней нормы доходности - ВНД)

При выборе ставки дисконтирования необходимо ответить на вопрос: какая доходность на вложенные средства считается, с одной стороны, реальной, а с другой стороны – приемлемой для организации с учетом всех перечисленных выше обстоятельств.

Выбранную ставку называют ставкой ожидаемой доходности или ставкой альтернативного вложения средств.

Если ожидается, что проект будет ежегодно приносить денежные потоки, т.е. мы имеем дело с аннуитетом .

Кумулятивные коэф-ты дисконтирования или коэф-ты аннуитета, с их помощью исчисляют приведенную стоимость последовательности равных ежегодных платежей.

Чтобы получить чистую приведенную стоимость, необходимо дисконтировать денежные потоки, ожидаемые в связи с осуществлением инвестиционного проекта, по ставке, равной стоимости капитала для фирмы.

Чистая приведенная стоимость (ЧПС) = сумме дисконтированных денежных потоков, а именно оттоков и притоков.

Когдадисконтированные денежные потоки превышают дисконтированные оттоки, ЧПС положительна – проект следует принять, а в противоположном случае НРУ отрицательна – проект следует отклонить.

Для облегчения расчета дисконтированной стоимости разработаны специальные таблицы.

На выбор дисконтной ставки влияет:

темп инфляции

банковские процентные ставки

ставки доходности иных альтернативных вложений

оценка рискованности инвестирования и т.д.

Одним из способов определения экономической целесообразности инвестиционного проекта является расчет ЧПС. Это дисконтированная стоимость, уменьшенная на сумму первоначальных инвестиционных затрат.

Если полученная т. о. величина будет положительной, то предложенный инвестиционный проект м. б. принят, если отрицательный = от проекта следует отказаться.

Инвестирование — направление финансовой деятельности, которое или убыток. Все зависит от многих факторов и рисков, которые несет в себе такая инвестиция. Поэтому существуют направления инвестиционного анализа, где рассчитывается и анализируется множество показателей, в том числе и приведенная стоимость потока.

Инвестиционный проект оценивается по многим показателям, но главный из них – это окупаемость и инвестиционных средств. Также при инвестировании каждый аналитик оценивает входящие и исходящие денежные потоки, которые помогают в итоге оценить приток или отток по истечению действия проекта.

Денежный поток обозначается в теории и на практике CF. Это сокращение, полностью на англ. языке — cash flow. Это поступления в рамках проекта денежных ресурсов, их эквивалентов, а также понесенные расходов за время действия инвестиции. При этом не все знают, что деятельность по вложению, уже являясь инвестиционной, делится на три главных подвида:

1. Поток от инвестиционных направлений деятельности. Как правило, сюда включают полученные или потраченные средства в результате приобретения или и других нематериальных активов, которые продаются или покупаются.
2. Поток от финансового направления. Включает в себя все потоки, которые связаны с привлечением кредитных средств; с уплатой процентов по ним, приобретением и продажей ценных бумаг и т.п.
3. Поток от операционной сферы деятельности. Включает доход от предоставления услуг, продажи готовой продукции; расходы на материалы, запасы и другие составляющие, формирующие .

Как правило, движение средств от операционной деятельности является главным на предприятии, поскольку связано непосредственно с его хозяйственной деятельностью.

Входящий и исходящий денежные потоки

Денежный поток — основа для расчета инвестиционной привлекательности самого капиталовложения и поэтому на каждом этапе анализа этого показателя учитываются такие составляющие:

1. Сколько поступлений было зачислено на счет такого проекта.
2. Сколько расходов было понесено в результате реализации.
3. Какое сальдо инвестиционного баланса: положительное или отрицательное.

На первоначальном этапе внедрения инвестиции потоки преимущественно исходящие, а сальдо имеет отрицательный характер. Для расчета сальдо нужно четко разделять, что входит во входящие и исходящие потоки.

Что включает в себя входящий поток денежных ресурсов:

• продукции, товаров и услуг
• Получение кредитных средств от банка и других кредиторов
• Эмиссия и продажа ценных бумаг
• Другие операционные доходы
• Доход от продажи или сдачи в аренду ОС, других нематериальных активов
• Прибыль от вложений в ценные бумаги

Что включает в себя исходящий денежный поток:

• для приобретения необходимых материалов, сырья, запасов, полуфабрикатов и т.д.
• Затраты на заработную плату сотрудников
• Покупка основных средств, производственных мощностей
• Средства, вложенные в оборотные средства
• Процентные платежи по кредиту
• Другие расходы деятельности

По итогам таких показателей может быть рассчитано сальдо денежного движения ресурсов, которое покажет результат от вложения средств в дело.

Приведенная стоимость: что это

Поскольку мы изучаем такое понятие, как приведенная стоимость самого денежного потока, то правильно изучить не только сущность потока денежного, но также и сущность понятия «приведенная стоимость».

Приведенная стоимость позволяет узнать текущую стоимость инвестиций, то есть то, какую мы получим в будущем, но с условием современного курса. Приведенная стоимость позволяет определить, сколько необходимо вложить средств на период под процент, чтобы в будущем получить определенную сумму средств. При этом в расчете приведенной стоимости учитываются сложные, а не простые проценты.

Для чего нужен расчет NPV

Если имеют в виду приведенную стоимость, то подразумевают только чистую стоимость. По-другому такое понятие в мировой литературе обозначают NPV. Полностью это звучит как Net Present Value. Такое понятие подразумевает под собой реальную на сегодняшний день сумму денежных ресурсов, которые необходимы для получения в ближайшее время суммы, равной доходу от реализации данной инвестиции.

На простом языке: при депозитном проценте в 10% 100 рублей на сегодня уже к концу года равны 110 рублей. В результате такой пример о депозите равнозначен рентабельности инвестиционного проекта.

Если же инвестиция подразумевает вложения не на один год, а на несколько лет, тогда необходимо рассчитывать приведенную стоимость не на конец всего периода, а на конец каждого отчетного года. Нужно определять какая сумма будет возвращена инвестору по итогу каждого года в сравнении с вложенными в этот год инвестициями.

ЧДД: это тоже, что и NPV?

Следует также учесть, что в российской литературе часто можно встретить такое сокращение как ЧДД – это тоже самое и расшифровывается просто не с английского, а с русского языка, — чистый дисконтированный доход.

По итогу изучения можно сделать вывод о том, что ЧДД – это тот итог по всем осуществленным денежным потокам, который рассчитан с учетом современного периода времени. Приведенная стоимость – это всегда противоположный показатель будущей стоимости, которую так часто берут за основу при подсчете инвестиционной привлекательности.

Алгоритм и формула расчета ЧДД

NPV = сумма результатов за каждый год капиталовложения CF / ((1 + r) в степени t),

где обозначения имеют следующий смысл:

• CF – сальдо потока денежного, рассчитанного как разница между тем, что предприятие получило, и тем, что потратило
• t – количество лет, за который производится расчет
• r – ставка дисконтирования инвестиции
• n – продолжительность внедрения самого инвестиционного проекта

При изучении денежных потоков и их приведенной стоимости очень важно подойти непосредственно к выбору ставки дисконтирования. При осуществлении ее выбора необходимо учитывать не только особенности теории стоимости денег во времени, но и учитывать в обязательном порядке риск неопределенности. Лучше в качестве ставки дисконтирования выбирать именно средневзвешенную , вложенного в инвестиционный проект. По итогу такого выбора существует закономерность: чем будут больше риски неопределенности, тем больше будет сама ставка, и наоборот.

ЧДД проектов: какой выбрать

Есть два инвестиционных проекта с инвестиционными вложениями в 10 тыс. рублей. Известны денежные потоки по каждому проекту по годам. Проект А: 5, 4, 3, 1. Проект Б имеет такие денежные потоки: 1, 3, 4, 6. Ставка дисконтирования 10%. Какой проект лучше?

• 5 / (1 + 0,1) в 1-й степени = 4545,5
• 4 / (1 + 0,1) во 2-й степени = 3305,8
• 3 / (1 + 0,1) в 3-й степени = 2253,9
• 1 / (1 + 0,1) в 4-й степени = 683,0

По результатам расчета ЧДД потока по проекту инвестирования А за 4-е года составит: 10788,2 (все ЧДД за четыре года суммируются: 4545,5 +…+ 683). Если отнять первоначальные капиталовложения, то ЧДД = 10788,2 – 10000 = 788,2.

По аналогии рассчитывается ЧДД по проекту Б, где она составит 491,5.

Вывод: вкладывать деньги можно в оба проекта, но выгоднее в проект А.

Анализ полученных результатов

Таким образом, NPV – это тот способ изучения инвестиционной доходности проекта, позволяющий уже сегодня понять, сколько денег необходимо вложить, и какая от них будет отдача. Также можно понять, за сколько окупится проект.

Как проводить анализ результатов

Реализация метода NPV базируется на таких основах:

1. Дисконтирование денежных потоков происходит в целом по стоимости вложенного в капитал. Перед проведением расчета необходимо всегда найти приведенный к текущему временному периоду размер как входящих, так и исходящих потоков, и только после этого осуществить расчет ЧДД.
2. Все значения по дисконтированным денежным потокам всегда необходимо складывать, чтобы потом проводить оценку полученного результата.
3. Проводится оценка полученного потока. При полученном NPV больше 0 инвестиционный проект можно реализовать в действительность. Если же такая стоимость равна 0, тогда все на усмотрение инвестора: проект может быть принят или отклонен. Связано это с тем, что ЧДД = 0 свидетельствует о том, что потоки покроют инвестированный капитал и может даже дадут получить небольшою норму прибыли, но больше никаких выгод для инвестора не будет. Стоимость акций проекта не изменится в будущем.

Критерии отбора

По результатам изучения вопроса критерии отбора инвестиционного проекта можно представить так:

• Если брать во внимание любой инвестиционный проект, то при размере чистой приведенной стоимости больше нуля, проект безоговорочно принимается. Если такой показатель при расчете является отрицательным, тогда проект однозначно отклоняется. При нулевом значении инвестору все равно, будет ли проект воплощен в реальность или нет.
• Если на рассмотрении инвестора находятся одновременно несколько проектов, то из перечня выбирается тот инвестиционный проект, который имеет наибольшую приведенную стоимость, то есть применяется прямолинейный метод отбора.
• Если на рассмотрении очень много проектов, все из которых принимаются к реализации инвестором, то в случае получения отрицательного ЧДД, проект должен быть в обязательном порядке отклонен.

Плюсы и минусы метода

Главным преимуществом расчета ЧДД является то, что данная методика позволяет аналитику уже сейчас оценить ту стоимость, которая будет дополнительно создана в будущем, но с учетом современных реалий.

Это позволяет инвестору понимать ситуацию и принимать взвешенное решение. Но нельзя полностью сказать, что данный метод не имеет недостатков, они есть.

Среди таких спорных вопросов можно выделить следующие:

1. Неправильная оценка ставки дисконтирования, ее чувствительность к изменениям. Расчеты по приведенной стоимости проводятся исходя из того, что все вложения будут реинвестированы по применяемой ставке дисконтирования. Но это абсолютно невозможно предугадать на все 100%. Проценты постоянно меняются на финансовом рынке, и поэтому та , которая применяется, не факт, что не изменится в будущем.
2. Ограничение сроков реализации проекты. Инвестиции могут быть долгосрочными, когда в перспективе невозможно оценить денежные потоки. И приведенная стоимость может быть отрицательной на момент расчета или на момент запланированного конца проекта, а фактически состояние дел изменится уже через год после оценочного периода.
3. Управленческие решения. Проект оценивается на конкретный период, но никто не оценивает того факта, что при обстоятельствах и ситуации на рынке топ-менеджеры могут внедрять креативные решения и изменять результаты инвестирования. Реакция управленца может очень сильно изменить величину всех потоков.

Каждый инвестор для осуществления правильного выбора проекта, оценки его стоимости, рентабельности и т.д. Потоки денежных ресурсов являются основополагающим критерием при подсчете, и это неоспоримый факт. Приведенная стоимость помогает оценить состояние потоков будущих, что важно в реалиях капитализации процентов.

Конечно, метод не лишен недостатков, но каждый сам должен принимать решения, какой метод использовать.

Напишите свой вопрос в форму ниже

Понятие «чистая приведенная стоимость» обычно всплывает в сознании, когда требуется оценить целесообразность тех или иных .

Существуют математически обоснованные тезисы, в которых фигурирует концепция (чистой) и которых стоит придерживаться всякий раз, когда у вас возникает идея раскошелиться на тот или иной .

Чтобы понять, что такое чистая приведенная стоимость , мы детальнейшим образом разберем конкретный (гипотетический) пример.

Для этого нам придется вспомнить некоторые базовые сведения, относящиеся к теме приведенной стоимости, о которой в свое время мы уже вели речь на страницах .

Итак, пример.

Чистая приведенная стоимость: вступление

Предположим, вам в наследство достался земельный участок стоимостью 23 тыс. долл. Плюс – на счетах «завалялось» тысяч этак 280 «зеленых».

Итого – 303 тыс. долл., которые неплохо было бы куда-то пристроить.

На горизонте замаячил вариант со инвестиционной , цена на которую, как предполагают эксперты, через год должна резко устремиться ввысь.

Предположим, стоимость строительства некоего здания составляет приемлемые для нас 280 тыс. долл., а предполагаемая цена продажи уже отстроенного здания – порядка 330 тыс. долл.

Если окажется, что приведенная стоимость 330 тыс. долл. окажется больше объема затраченных вами средств (280 000 долл. + 23 000 долл. = 303 000 долл.), то стоит соглашаться с предложением о строительстве объекта.

При этом разница между обеими величинами и будет той самой чистой приведенной стоимостью, к отысканию которой мы так стремимся.

Для начала, однако, нам придется разобраться с промежуточными расчетами, направленными на установление величины приведенной стоимости .

Как рассчитать приведенную стоимость

Очевидно, 330 тыс.долл., которые мы получим в будущем, стоят дешевле 330 тыс. долл., которыми мы располагаем сегодня. И дело не только в .

Основная причина такого положения вещей в том, что мы можем имеющиеся 330 тыс. долл. инвестировать в безрисковые инструменты наподобие банковских или государственных .

В таком случае для определения «истинной» стоимости наших 330 тыс. долл. к ним требуется присовокупить еще и доход по соответствующему депозиту ().

На эту ситуацию можно посмотреть так: сегодняшние 330 тыс. долл. будут стоит в будущем столько же плюс – процентный доход по безрисковым финансовым инструментам.

Мы вплотную приблизились к пониманию одного из важнейших теории : СЕГОДНЯ стоят ДОРОЖЕ , чем деньги, которые мы получим ЗАВТРА .

Именно поэтому приведенная стоимость любого дохода в будущем будет МЕНЬШЕ его номинального значения, и чтобы его найти, нужно ожидаемый доход умножить на некоторый , заведомо МЕНЬШИЙ единицы.

Обычно этот коэффициент именуется коэффициентом дисконтирования.

Для этого введем в условия задачи размер процентной по безрисковым финансовым инструментам, равный, к примеру, 8 процентам годовых.

В таком случае ставка дисконтирования будет равняться значению дроби 1 / (1 + 0,08):

DF = 1 / (1 + 0,08) = 1 / 1,08 = 0,926 .

Приведенную стоимость 330 тыс. долл. мы рассчитаем так:

PV = DF * C 1 = 0,926 * 330 000 долл. = 305 580 долл .

Альтернативные издержки

Теперь вспомним, о чем мы вели речь в начале нашего разговора.

Если размер наших инвестиций окажется меньше приведенной стоимости того дохода, на который мы рассчитываем, значит соответствующее предложение является ВЫГОДНЫМ , и его следует принять.

Как видим, 303 000 долл. < 305 580 долл., а значит, строительство офиса на нашем участке (скорее всего) окажется вложением…

То, что только что проделали, на языке финансов звучит так: дисконтирование будущих доходов по ставке , которую могут «предложить» иные (альтернативные) финансовые инструменты.

Обозначенную ставку доходности можно именовать по-разному: коэффициентом доходности, ставкой дисконтирования, предельной доходностью, альтернативными на , альтернативными издержками.

Все отмеченные варианты равноупотребимы, и их выбор зависит от контекста.

Стоит обратить внимание на термин «альтернативные издержки» , поскольку он подчеркивает самую суть текущей стоимости денег, доходов и проч.

Вы просто будете нести ПОТЕРИ , равные альтернативным издержкам.

Обо всем этом (и не только) – в другой раз.

Дополнительная информация по теме представлена в статьях:
1. ,
2. .

Удачных инвестиций!

Одним из ключевых и наиболее используемых, особенно в международной практике, методов оценки качества инвестиционных проектов является метод чистой приведенной (текущей) стоимости (Net present value, NPV), основанный на расчете величины возможного прироста стоимости компании в результате реализации соответствующего инвестиционного проекта. Формула расчета чистой приведенной стоимости имеет вид

где – поступления денежных средств (денежный поток) за период V, r – желаемая норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при размещении их в общедоступные финансовые институты и инструменты. Иными словами, r – альтернативные издержки (альтернативная стоимость) капитала, привлеченного для инвестирования в рассматриваемый проект; – первоначальные вложения средств, или сумма первоначальных капиталовложений.

В реальной действительности, однако, инвестор может столкнуться с ситуацией, когда проект предполагает не разовые затраты капитала, а многократные, когда инвестирование осуществляется на протяжении нескольких временных дискретов. В этом случае формула расчета чистой приведенной стоимости принимает несколько иной вид:

где – инвестиционные затраты за период t.

Очевидно, что если приведенная стоимость притока денежных средств от проекта превысит приведенную стоимость суммы всех капиталовложений, рассматриваемый проект будет иметь положительную чистую приведенную стоимость. Положительное значение NPV по проекту означает, что инвестиционные затраты порождают чистые денежные потоки с доходностью, большей, чем альтернативные варианты на рынке с таким же уровнем риска, т.е. доходность проекта превышает требуемую доходность владельцев капитала. В этом случае проект можно принять к осуществлению, поскольку затраты по нему будут возмещены и, кроме того, его реализация обеспечит получения некоторого дохода, увеличивающего стоимость компании и благосостояние ее акционеров.

Очевидно, что в случае анализа нескольких альтернативных проектов следует принимать проект с бо́льшим значением NPV. Проекты с NPV = 0 не меняют положение владельцев капитала, так как оценка компании в этом случае не меняется и цена акций остается неизменной. Но принятие таких проектов увеличивает активы компании на величину объема инвестиций, что может представлять интерес для менеджмента (увеличения престижа, властных полномочий и т.п.).

Отрицательная величина NPV показывает, что желаемая норма прибыльности не обеспечивается и проект убыточен; его, как правило, отклоняют. Из нескольких альтернативных проектов следует принимать проект с бо́льшим значением NPV.

При расчете NPV могут использоваться различные по годам ставки дисконтирования. Если величина г непостоянна, изменятся от периода к периоду, то необходимо к каждому денежному потоку применять индивидуальные коэффициенты дисконтирования, которые будут соответствовать данному шагу расчета. В этом случае NPV рекомендуется рассчитывать по формуле

где .

При этом вполне возможна ситуация, когда проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым при переменной.

Важно также отметить, что чистая приведенная стоимость является аддитивным в пространственно-временном аспекте критерием, т.е. . Следовательно, чистая приведенная стоимость совокупности проектов, например целой компании, равна сумме приведенных стоимостей проектов, которые ее составляют. Это важное свойство позволяет использовать данный критерий при анализе оптимальности инвестиционного портфеля проектов. Кроме того, в NPV учитываются как срок жизни проекта, так и все доходы (расходы) на всех его этапах.

При практическом использовании метода NPV достаточно сложной проблемой остается выбор (обоснование) дисконтной ставки.

Поскольку у компании может быть большое число акционеров, дисконтная ставка процента должна удовлетворять минимальным требованиям к доходности своего капитала большинства этих лиц. Более того, в компаниях с той или иной долей заемного капитала дисконтная ставка должна представлять доходность, удовлетворяющую все типы инвесторов (акционеров и кредиторов) данной компании. Поэтому для такой компании приемлемой дисконтной ставкой будет средняя взвешенная стоимость капитала

где – цена -го источника средств компании; – удельный вес -го источника в общей их сумме.

Необходимо отметить, что обоснованность использования данного показателя в аналитических расчетах связана с некоторыми оговорками и условностями. В частности, на его значение оказывают влияние не только внутренние условия деятельности компании, но и внешняя конъюнктура финансового рынка. Так, при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестированный капитал, что влияет па значение WACC.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, рассмотрим типичные денежные потоки на предприятии.

Типичные входные денежные потоки:

• дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
• уменьшение средних валовых издержек (снижение себестоимости продукции);
• остаточная стоимость оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть реализовано или использовано для другого проекта);
• высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные денежные потоки:

• начальные инвестиции в первый(-е) год(-ы) инвестиционного проекта;
• увеличение потребностей в оборотных средствах в первый(-е) год(-ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
• затраты на ремонт и техническое обслуживание оборудования;
• дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т.п.).

Ранее нами было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки призваны обеспечить возврат инвестированной суммы средств и получение максимального (по возможности) дохода для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение денежных потоков на входные (выходные), оценив с помощью метода NPV конкретный инвестиционный проект.

Пример. Компании "Мультихват" необходимо сделать выбор между двумя моделями нового оборудования, которое она предполагает использовать для увеличения объемов собственного производства с целью выхода на мировой рынок. Инвестиции в оборудование вида А составляют 30 тыс. долл., в оборудование вида В – 45 тыс. долл. при одинаковом периоде их эксплуатации 5 лет.

Рассчитаем (табл. 6.3) чистую приведенную стоимость по обеим моделям оборудования для ставки дисконтирования r= 20%.

Таблица 6.3

А

По результатам расчетов, представленных в табл. 6.3, для оборудования модели А чистая приведенная стоимость составит

Аналогичные расчеты для оборудования модели В представлены в табл. 6.4.

Таблица 6.4

Чистая приведенная стоимость модели В

Чистая приведенная стоимость для оборудования модели В

Сопоставление чистых приведенных стоимостей по обеим моделям показывает, что модель В – предпочтительнее (47 895 > 28 620).

Для учета инфляции при оценке эффективности инвестиций коэффициент дисконтирования (доходности) должен быть скорректирован на величину темпа инфляции i в соответствии с выводами из известного эффекта Фишера:

Пример. Компания "Дефолт" планирует приобрести новое оборудование по цене 40 тыс. долл., которое, по оценке администрации компании, обеспечит 20 тыс. долл. экономии затрат (в виде входного денежного потока в течение трех ближайших лет). За этот период оборудование подвергнется полному износу. Стоимость капитала компании , а ожидаемый темп инфляции в год.

Оценим сначала проект без учета инфляции (табл. 6.5).

Теперь учтем в расчетной схеме эффект инфляции (табл. 6.6).

Таблица 6.5

Расчет NPV без учета инфляции

Таблица 6.6

Расчет NPV с учетом инфляции

Ответы по обоим вариантам в точности совпадают, что совершенно естественно в случае одинакового темпа инфляции для всех составляющих расходов и доходов. По этой причине, а также принимая во внимание относительно невысокий уровень инфляции в развитых странах, бо́льшая часть компаний западных стран, как правило, не учитывают инфляцию при расчете эффективности инвестиционных проектов.

Критерий NPV обладает, как это следует из вышесказанного, и достоинствами, и недостатками. Очевидное достоинство данного подхода проявляется в том, что этот критерий – абсолютный, а следовательно, учитывающий масштабы инвестирования. Это позволяет рассчитывать прирост стоимости компании, представляющей собой ее основную цель. Однако из достоинства следуют и недостатки. Первый заключается в том, что величину NPV сложно, а в ряде случаев невозможно нормировать. Например, NPV некоторого проекта составляет 200 тыс. долл. Много это или мало? Ответить на этот вопрос весьма сложно, тем более если рассматривается безальтернативный проект.

Второй недостаток связан тем, что NPV в явном виде не показывает, какими инвестиционными усилиями достигается тот или иной результат. Хотя в расчете NPV размер инвестиций и учитывается, относительное сопоставление инвестиционных затрат с полученными результатами не проводится. И, наконец, третий недостаток критерия NPV объясняется тем, что для инвестора (и, естественно, не только для него), важно располагать информацией о сроке окупаемости осуществленных инвестиционных затрат.

Учитывая вышесказанное, в финансовом менеджменте широкое применение получили критерии, рассчитываемые как относительные величины, в частности такие, как индекс рентабельности и внутренняя норма доходности.